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经济继续回落 通缩风险升温——海通宏观月报

2018-12-17 00:08
作者:姜超
来源: 姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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  经济继续回落,通缩风险升温

  ——海通宏观月报(海通宏观姜超等)

  摘要

  海外经济:美国CPI同比回落,欧央行月底退出QE利率不变,并确认了将于18年12月底结束QE。欧洲央行行长德拉吉在讲话中表示下调今明两年经济预期,预计18年、19年GDP增速为1.9%、1.7%,较9月预测均下调0.1个百分点。欧元区、德国和法国公布12月制造业PMI初值,分别为51.4、51.5和49.7,分别是34个月、33个月和27个月的新低,而法国12月制造业、服务业和综合PMI均跌破荣枯线。

  国内经济:经济通胀继续回落,社融下滑减税深化

  需求降幅扩大。11月经济维持供需两弱格局。生产端,11月工业增加值同比增速5.4%,创下16年3月以来的新低。环保约束放松令部分行业生产改善,但受需求低迷、盈利下滑拖累,工业生产整体转差。需求端,代表外需的出口增速骤降至5.4%,内需中消费增速创下8.1%的新低,仅投资累计增速低位略反弹至5.9%。三大类投资中,制造业继续温和回升,基建止跌企稳,房地产小幅回落仍处高位。11月全国地产销量降幅扩大至5.1%,12月上半月36城地产销量降幅较11月扩大,12月第一周乘联会乘用车批发、零售销量增速-43%、-41%,均较11月跌幅扩大,指向需求降幅扩大。12月上半月6大集团发电耗煤降幅扩大至4.9%,较11月收窄,指向生产短期稳定。

  PPI快速回落。11月CPI环比-0.3%,同比降至2.2%。鲜菜价格大跌、猪肉价格下跌,令食品CPI环比-1.2%,而能源、机票、旅游和宾馆住宿价格下跌,令非食品CPI环比-0.1%。12月以来食品价格企稳回升,考虑到去年同期基数较高,我们预计12月CPI小幅降至2%。11月PPI环比-0.2%,同比继续回落至2.7%。11月生产资料价格环比下跌,其中建材、煤炭开采价格上涨,而油气开采、石油煤炭加工、化工、钢铁价格下跌,而11月生活资料价格环比上涨。12月以来国内油价大幅下调,煤价、钢价持续下跌,我们预计12月PPI环比-1.2%,同比大降至0.7%。

  社融继续下滑。11月新增社融1.52万亿,同比少增3948亿,新口径下社融增速继续降至9.9%。其中对实体发放贷款增加1.23万亿,同比仅多增874亿;委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1900亿,同比多减约3600亿;企业债券净融资增加3163亿,同比多增约2300亿,反映信用风险偏好略有提升。11月新增金融机构贷款1.25万亿,同比多增1267亿。其中票据融资同比多增近2000亿元,而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月财政存款减少6643亿,同比多减约6300亿,M2同比持平在8.0%,但M1同比降至1.5%的历史次低值,反映整体需求持续走弱、居民购房放慢、企业融资放缓、利润明显下滑。

  减税效应深化。11月财政收增速下滑至-5.4%,创17年以来新低,主因前期减税政策效应继续深化,其中税收收入跌幅扩大至8.3%。11月财政支出同比增速转负至-0.8%,创年内新低,主要受地方支出增长拖累,而前期支出进度较快也透支年底支出规模。11月政府基金收入累计增速回落至26.1%,其中土地出让收入增速回落至28.9%。

  国内政策:攻坚重心转移、向改革要动力。中央政治局召开会议指出,明年要继续打好三大攻坚战,推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合;着力激发微观主体活力,创新和完善宏观调控,保持经济运行在合理区间。中共中央召开党外人士座谈会,称要坚持向改革要动力。统计局表示,明年将有更大力度的减税降费措施。

  1、海外经济:美国CPI同比回落,欧央行月底退出QE

  1.1 美国CPI同比回落

  美国CPI同比回落。上周三美国发布CPI数据,受油价大幅下跌拖累,11月CPI同比从10月的2.5%回落至2.2%,为2018年1月以来的最低水平,剔除食品和能源的11月美国核心CPI同比2.2%,前值2.1%。

  1.2 欧央行月底退出QE,欧元区PMI新低

  欧央行12月会议维持利率不变,确认月底退出QE上周四,欧洲央行公布12月会议决议,预计将至少在19年夏天结束前保持利率不变;确保欧元区核心通胀水平继续在中期内低于并接近2%,表述与前四次会议一致。声明还确认了将于18年12月底结束QE,并表示再投资将持续到首次加息之后。

  欧央行下调今明两年经济增速预期。上周四,欧洲央行行长德拉吉在讲话中表示,地缘政治、保护主义令经济面临下行风险,受外部需求走弱影响,预计经济动能放缓,下调今明两年经济预期,预计18年、19年GDP增速为1.9%、1.7%,较9月预测均下调0.1个百分点;预计18年通胀率1.8%,较9月预测上调0.1个百分点,19年通胀率1.6%,较9月预测下调0.1个百分点。

  欧元区PMI新低,法国PMI跌破荣枯线。上周五,欧元区、德国和法国公布12月制造业PMI初值,分别为51.4、51.5和49.7,分别是34个月、33个月和27个月的新低,而法国12月制造业、服务业和综合PMI均跌破荣枯线。

  2、11月数据:经济通胀继续回落,社融下滑减税深化

  需求降幅扩大。11月经济维持供需两弱格局。生产端,11月工业增加值同比增速5.4%,创下16年3月以来的新低。环保约束放松令部分行业生产改善,但受需求低迷、盈利下滑拖累,工业生产整体转差。需求端,代表外需的出口增速骤降至5.4%,内需中消费增速创下8.1%的新低,仅投资累计增速低位略反弹至5.9%。三大类投资中,制造业继续温和回升,基建止跌企稳,房地产小幅回落仍处高位。11月全国地产销量降幅扩大至5.1%,12月上半月36城地产销量降幅较11月扩大,12月第一周乘联会乘用车批发、零售销量增速-43%、-41%,均较11月跌幅扩大,指向需求降幅扩大。12月上半月6大集团发电耗煤降幅扩大至4.9%,较11月收窄,指向生产短期稳定。

  PPI快速回落。11月CPI环比-0.3%,同比降至2.2%。鲜菜价格大跌、猪肉价格下跌,令食品CPI环比-1.2%,而能源、机票、旅游和宾馆住宿价格下跌,令非食品CPI环比-0.1%。12月以来食品价格企稳回升,考虑到去年同期基数较高,我们预计12月CPI小幅降至2%。11月PPI环比-0.2%,同比继续回落至2.7%。11月生产资料价格环比下跌,其中建材、煤炭开采价格上涨,而油气开采、石油煤炭加工、化工、钢铁价格下跌,而11月生活资料价格环比上涨。12月以来国内油价大幅下调,煤价、钢价持续下跌,我们预计12月PPI环比-1.2%,同比大降至0.7%。

  社融继续下滑。11月新增社融1.52万亿,同比少增3948亿,新口径下社融增速继续降至9.9%。其中对实体发放贷款增加1.23万亿,同比仅多增874亿;委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1900亿,同比多减约3600亿;企业债券净融资增加3163亿,同比多增约2300亿,反映信用风险偏好略有提升。11月新增金融机构贷款1.25万亿,同比多增1267亿。其中票据融资同比多增近2000亿元,而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月财政存款减少6643亿,同比多减约6300亿,M2同比持平在8.0%,但M1同比降至1.5%的历史次低值,反映整体需求持续走弱、居民购房放慢、企业融资放缓、利润明显下滑。

  减税效应深化。11月财政收增速下滑至-5.4%,创17年以来新低,主因前期减税政策效应继续深化,其中税收收入跌幅扩大至8.3%。11月财政支出同比增速转负至-0.8%,创年内新低,主要受地方支出增长拖累,而前期支出进度较快也透支年底支出规模。11月政府基金收入累计增速回落至26.1%,其中土地出让收入增速回落至28.9%。

  2.1 通胀:CPI继续回落,警惕通缩风险

  11CPI环比下跌0.3%,同比回落至2.2%食品方面,蔬菜市场供应充足,鲜菜价格大幅下跌,而非洲猪瘟疫情导致生猪出栏加快,猪肉供应增多推动猪肉价格下跌,11月食品CPI环比下跌1.2%。非食品方面,能源、飞机票、旅游和宾馆住宿价格下跌,衣着价格上涨,11月非食品CPI环比下跌0.1%。

  1811月食品价格环比大幅下跌1.2%,同比从上月的3.3%继续回落至2.5%,是CPI同比回落的主要原因。

  从环比来看,蔬菜市场供应充足导致鲜菜价格大幅下降12.3%,影响CPI下降约0.33个百分点,是11月食品价格下跌的主要拖累。而非洲猪瘟疫情促使部分产地加快生猪出栏,猪肉供应增加也拖累猪肉价格下降0.6%。此外,牛羊肉价格略有上涨,鲜果价格也上涨3.7%,合计影响CPI上涨约0.08个百分点。

  从同比来看,鲜果价格涨幅继续扩大,而鲜菜和鸡蛋价格涨幅收窄,合计影响CPI同比上涨0.27个百分点。猪肉价格降幅连续第6个月收窄,牛肉和水产品价格涨幅也有扩大。

  6月以来,受到“非洲猪瘟”影响,猪肉价格触底反弹。但是随着疫情的持续蔓延,近期部分地区为避免损失提前出栏导致猪肉供应增加,并推动猪价小幅回落。但是提前出栏也会导致生猪存栏量持续走低,这预示着明年猪肉供应可能减少,需要警惕明年猪价走高的风险。

  11月鲜菜价格大幅走低,环比跌幅达到12.3%,远低于历史同期水平。菜价大跌主要是因为11月蔬菜供应量加大,但是随着气温逐步转冷,蔬菜供应量会逐步减少,菜价对食品CPI的拖累作用可能会减轻。

  1811月非食品价格环比下跌0.1%,影响CPI下降约0.10个百分点。

  从环比看,国际油价回落带动汽油柴油价格分别下降4.9%和5.2%,合计影响CPI下降约0.12个百分点,是非食品价格下降主因。旅游旺季已过,飞机票、旅游和宾馆住宿价格也出现明显回落,三项合计影响CPI下降约0.07个百分点。此外,衣着价格涨幅靠前,上涨0.5%。

  从同比来看,非食品价格上涨2.1%,比上月下降0.3个百分点,影响CPI上涨约1.68个百分点。其中居住价格同比2.4%,影响CPI上涨约0.52个百分点,仍是非食品CPI的主要支撑。汽油和柴油价格涨幅所有缩窄,对CPI的影响从上个月的0.44个百分点下降至0.25个百分点。此外,医疗保健价格逐步稳定,同比涨幅维持在2.6%。

  12月以来蔬菜和猪肉价格低位略有回升,鲜果、鸡蛋价格回落,农产品批发价格指数环比跌幅收窄,我们预计12CPI同比继续回落至2%

  11PPI环比下跌0.2%,同比继续回落至2.7%,相比于上月下降0.6个百分点。

  从环比来看,生产资料价格下降0.3%,生活资料价格上涨0.2%。分行业来看,价格上涨的有23个,持平的有4个,下降的有13个。在主要行业中,非金属矿物制品(1.4%)和煤炭采选(1.3%)价格涨幅扩大;黑色金属(-1.1%)价格由平转降。而油价下跌带动石油相关行业涨幅回落,其中油气开采(-7.5%)、石油煤炭加工(-3.3%)、化学原料制品(-0.7%)价格由涨转降,合计影响PPI环比下降约0.30个百分点。

  从同比来看,生产资料价格上涨3.3%,涨幅比上月回落0.9个百分点;生活资料价格上涨0.8%,涨幅比上月上升0.1个百分点。行业表现上,涨幅回落的有油气开采、石油煤炭加工、化学原料制品、黑金冶炼加工,四大行业合计影响PPI同比涨幅回落约0.74个百分点。涨幅扩大的有煤炭采选、农副食品加工和非金属矿物制品。

  12月以来油价钢价低位震荡,煤价继续回落,我们认为近期商品价格的大跌必然会反映到12月的PPI当中,预计12月PPI环比下降1.2%。同时考虑到去年同期环比涨幅较大,我们预计12PPI同比将降至0.7%

  今年前10个月国际油价大幅上涨,涨幅高达30%,而国内钢价煤价也维持高位,PPI平均涨幅达到3.9%。同时,下半年猪肉价格回升,畜肉价格对食品CPI的拖累逐步减弱,叠加蔬菜价格大涨,推动食品CPI同比在9月达到3.6%。因此,三季度之前,市场一直担心出现滞胀问题。

  但是10月以后,大宗商品价格均出现明显下跌,其中国际油价跌幅高达30%,国内钢价跌幅接近20%,国内煤价跌幅接近10%,均抹掉了这些商品今年以来的全部涨幅。因此,四季度以来市场对通缩的预期又开始升温。

  尽管过去几年支撑价格上涨的核心逻辑是供给收缩,但是从中长期来看,价格仍由需求决定,本轮商品价格上涨其实也离不开16年以来全球经济复苏带动的需求回暖。近期商品价格的回落实际上就源于全球经济增长的放缓,12月7日OPEC+会议达成了减产120万桶/日的协议,但明年全球经济增速放缓可能继续拖累油价。在经济持续走弱的情况下,我们认为2019年或看到PPI同比落入通缩区间。因此,未来通缩才是真正需要警惕的风险,这也将支持央行保持宽松货币格局。

  2.2 工业:工业再创新低,仍处供需两弱

  工业增加值增速再创新低。11月规模以上工业增加值同比增速5.4%,创下16年3月以来的新低,季调环比增速0.36%,也同样创下多年新低。受需求低迷、盈利下滑拖累,工业生产再度转差,而11月PPI增速的加速下滑也印证了工业仍处供需两弱格局。

  各主要行业增加值增速涨跌互现。11月17个主要行业增加值增速涨跌互现,分上中下游看,下游涨少跌多,农副食品、汽车增速显著下滑;中游涨多跌少,运输设备、专用设备增速均大幅上行;上游涨少跌多,有色金属、电力热力增速回升,但化工增速显著下滑。因而,从中观看,专用设备、运输设备、有色贡献较大,而汽车、化工、电子是主要拖累。

  各主要工业品产量增速涨少跌多。11月发电量增速回落,印证工业增速下滑,各主要工业品产量增速涨少跌多,上游原油加工量、煤炭产量增速双双下行;中游粗钢、有色金属产量增速上升,但水泥、乙烯产量增速均大幅下滑;下游汽车产量跌幅扩大。因而,从微观看,钢铁、有色贡献较大,而煤炭、乙烯、水泥、汽车是主要拖累。

  2.3 投资:投资稳中略升,地产需求降温

  固定资产投资增速继续缓慢回升。1-11月全国固定资产投资同比增速继续回升至5.9%,其中11月当月增速小幅回落至7.7%。而1-11月民间投资同比增速也稳定在8.7%,11月当月增速也同样小幅回落至7.8%。

  制造业投资增速继续回升。1-11月制造业投资增速继续回升至9.5%。今年4月以来,制造业投资增速持续上行,主要缘于去年工业利润大幅回升。分行业看,中游装备制造类行业增速普遍上升,化工增速也显著上升,是11月制造业投资累计增速回升的主要贡献者。展望19年,18年工业利润增速的下滑固然会对制造业投资形成拖累,但减税带来的利润增厚有望抵消这一影响,因而19年制造业投资有望保持平稳增长态势。

  基建投资止跌企稳。1-11月新、旧口径下的基础设施投资累计同比增速分别为3.7%、0.9%,较1-10月一平一升。下半年以来,基建补短板政策发力,重大基础设施项目相继推出,基建投资增速也逐渐止跌企稳。展望19年,补短板发力有望继续带动基建投资增速反弹,但在地方隐性负债增长受限的背景下,回升幅度或较有限。

  房地产投资小幅回落。1-11月房地产投资同比增速持平在9.7%,其中11月当月增速小幅反弹至9.7%。今年以来,房地产投资增速稳定在10%左右,主要归功于土地购置费高增长。1-10月土地购置费增速高达63.4%,剔除土地购置费后的房地产投资增速仅为-4.0%。而扣除价格因素后,1-9月房地产投资实际同比增速仅为4.1%,远低于名义增速9.9%,也印证今年以来地产投资高增与地价高企有关。展望19年,考虑到18年9月以来土地购置面积累计增速已持续下滑,土地购置费增速也将见顶回落,或导致19年地产投资增速明显下滑。

  地产销量跌幅扩大,库存去化继续放缓。11月全国商品房销售面积同比增速-5.1%,再创新低,而待售面积继续回升至-11.7%。一二线楼市调控未松、三四线棚改货币化退潮,叠加房贷利率高企,令地产需求继续转弱。

  土地购置继续回落,新开工温和回升。地产销售低迷、库存去化放缓,令11月土地购置面积增速继续下滑,而新开工增速仍温和回升。展望19年,虽然新开工持续改善,但未来土地购置费增速见顶下滑,势必令地产投资承压。

  2.4 消费:消费再创新低,汽车、石油主要拖累

  消费增速再创新低。11月社消零售增速8.1%,限额以上零售增速2.1%,均再创新低。值得注意的是,11月社消零售实际增速5.8%,较10月小幅反弹,名义增速下滑而实际增速反弹,反映价格涨幅明显回落,印证11月CPI同比增速降至2.2%。

  必需消费增速反弹仍偏低。分品类看,11月必需消费增速普遍反弹,反映“双十一”对必需消费提振效果显著。其中,食品、服装、日用品零售增速分别回升至8.8%、5.5%和16%,合计增速从10月的6.3%回升至8.5%,但依然偏低。

  可选消费涨跌互现,汽车、石油拖累较大。11月可选消费增速涨跌互现。虽然地产相关的家电、家具、建材增速涨多跌少,但占比最高的汽车跌幅扩大至10%,占比次高的石油及制品增速腰斩至8.7%,成为消费增速下滑的主要拖累。

  网上零售增速继续下滑,占比继续走高。1-11月实物商品网上零售同比增速继续回落至25.4%,已低于去年28%的年度增速,当月增速也已降至17.8%,但仍远高于社消零售增速,占社消零售额比重则继续上升至18.2%。

  2.5 外贸:外贸大幅回落,顺差短期回升

  11月我国以美元计价出口同比从10月的15.5%大幅回落至5.4%一方面,11月美国PMI小幅回升,而日本、欧元区PMI继续回落,主要发达经济体需求呈放缓趋势,另一方面,去年11月出口基数也较高。

  从国别和地区来看,11月我国对美国(9.8%)、欧盟(4.8%)、日本(6.0%)出口增速较10月继续下滑。新兴经济体中,对东盟(5.1%)、中国香港(2.7%)、印度(0.1%)、韩国(-3.6%)出口增速都大幅回落。

  从贸易方式看,一般贸易(10.2%)和加工贸易(2.2%)出口增速较10月都有明显放缓。从产品类型看,11月劳动密集型产品(4.8%),机电产品(3.0%)和高新技术产品(2.8%)出口增速大幅下滑,或与手机和集成电路有关。

  11月出口走弱,具体产品中,手机和集成电路拖累明显。我国的主要出口商品中,出口金额居前的包括手机、电脑、服装、纺织、集成电路、家具等,合计占总出口的30%左右。其中,规模占比最大的手机及零件11月出口增速从10月的30.5%大幅下滑至-2.0%11月集成电路出口增速从10月的53.7%大幅下滑至17.5%,对出口的拖累明显,此外,自动数据处理设备(1.3%)、服装(-2.9)、纺织(3.2%)的出口增速较10月也有所下滑。

  国内需求趋弱,叠加去年同期高基数,11月我国进口同比从10月的20.8%大幅回落至3.0%从数量看,11月我国进口原油(15.7%)、铁矿石(-8.8%)、铜(-3.0%)、集成电路(1.8%)、大豆(-38.0%)同比增速大降;从金额看,11月进口原油(57.6%)、铁矿石(3.3%)和集成电路(-8.3%)同比也明显回落。

  我国的主要进口商品中,进口金额居前的是集成电路、原油、铁矿石、汽车及底盘、初级塑料、大豆等,合计超过总出口的三分之一。其中,11月规模占比最大的集成电路进口增速从10月的19.6%大幅下滑至-8.3%,此外,原油、铁矿石、塑料进口都明显回落,印证国内需求走弱,而国内汽车销售持续低迷,汽车及底盘进口已连续3个月负增。

  集成电路11月进口的数量和金额增速都大幅下滑,结合手机和集成电路出口亦同步回落,说明手机产业表现不佳或同时拖累了11月的进口和出口,这背后的原因可能包括:苹果新机型销售平淡、订单不佳,智能手机行业增长放缓、出货量持续下滑等。

  美元口径下,11月进口增速的降幅大于出口,贸易顺差继续回升到447.5亿美元。从人民币计价数据看,11月出口(10.2%)和进口(7.8%)增速也都大降,贸易顺差继续扩大至3060.4亿元人民币。

  2.6 金融:社融继续下滑,宽松格局持续

  11月新增社融1.52万亿元,同比继续少增3948亿元。其中11月对实体发放贷款增加1.23万亿,同比多增874亿元,幅度依然不及3季度平均2500亿左右的水平;表外非标融资萎缩继续拖累社融,委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1900亿元,同比多减约3600亿元,与10月幅度接近;11月信用风险偏好略有提升,企业债券净融资增加3163亿元,同比多增约2300亿元,对社融形成较大贡献,但地方政府专项债融资减少332亿元,同比少增2614亿元,又大幅拖累社融。

  11月新增金融机构贷款1.25万亿元,同比多增1267亿元。分部门来看,11月居民部门贷款增加6560亿元,同比多增350多亿元,其中居民短贷和中长贷分别同比多增140亿和210亿元,整体稳中略升。

  11月企业部门新增贷款5764亿,同比多增500多亿元。从结构看,票据融资同比多增近2000亿元,而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月在对信贷鼓励和支持民企融资等政策下,企业贷款由10月的同比少增600多亿元转为多增500多亿元,但企业票据融资仍是贷款的主要贡献,中长贷增长依然偏弱。

  11月财政存款减少6643亿元,与去年同期相比多减了约6300亿元。财政存款已连续两月同比大幅少增或多减,与积极财政背景下减税和加快支出有关。

  11月居民存款增加7406亿元,同比多增近5600亿元,非金融企业存款增加7335亿元,同比多增154亿元。今年5月以来,居民部门的存款同比多增规模就持续高于企业部门,印证今年居民购房放缓,居民存款向企业存款转移的幅度较去年同期降低,同时企业部门利润增速下半年以来持续走低。

  11M2同比8.0%M0同比2.8%,均持平于前月,但M1同比从前月的2.7%继续降至1.5%,是除141月(1.2%)之外的历史新低。我国M1和M0的主要差别在于M1多了企业活期存款,而M1和M2之间主要差别在于M2多了居民储蓄存款和企业的定期存款。因此,今年M1持续走低,说明企业部门活期存款大幅减少,以往M1增速的低点出现大多是由于春节月份错位导致,但今年以来M1走低出现在非春节月份,反映的是整体需求持续走弱、居民购房放慢、企业融资放缓、利润明显下滑。

  当前口径社融存量增速从10月的10.2%降至11月的9.9%我们测算11月不含专项债的社融存量增速从10月的9.3%降至9.1%,政府和社会总融资存量增速从10月的10.7%降至10.1%,而包括贷款、债券、股票和非标融资在内的企业各类总融资的存量增速降至5.8%。当前国内经济下行压力仍大,同时通缩风险升温,而美国加息预期回落,内外部环境都支持货币维持实际宽松格局。

  2.7 财政:财政收支新低,减税效应深化

  11月全国一般公共预算收入10775亿元,同比下降5.4%,较10月增速继续回落,并创下17年以来增速新低,其中中央增速跌幅扩大至-14.8%,地方增速小幅回升至4.2%。政收入增速创新低主因前期减税政策效应继续深化,此外,企业利润增速放缓所导致的税基收缩也对收入形成拖累。

  11月税收收入8051亿元,同比下降8.3%,较10月的-5.1%跌幅扩大,非税收入2724亿元,同比增速4.5%,较10月的10.8%同样大幅回落。

  分项增速涨跌互现。具体来看:11月主要收入项目中,增值税增速跌幅收窄至-1.2%,但仍在低位;消费税增速跌幅扩大至-71%;企业所得税增速降幅略收窄至-9.4%,但仍保持负增;个人所得税增速由正转负至-17%,主因个税减税效应深化;进口货物增值税、消费税增速转负至-6%,主因进口增速大幅回落;土地和房产相关税收增速涨多跌少。

  11月全国一般公共预算支出16431亿元,同比增速-0.8%,较10月增速由正转负,其中中央支出增速略有上行至12.7%,地方支出增速大幅转负至-3.2%。支出增速转负主要受地方支出增长拖累,前期支出进度较快透支年底支出规模。

  1-11月各项分项支出中,债务付息支出(20.6%)增速领跑,科学技术(15.3%)、农林水(10.7%)支出增速较高、紧随其后,而基建相关支出增速多数回升,整体来看各分项较10月支出累计增速涨跌互现。

  11月全国政府性基金收入累计62151亿元,累计增速26.1%,较10月的28.4%小幅回落,其中中央收入增速略有回升至5.1%,地方本级收入增速小幅回落至27.6%,国有土地使用权出让收入增速回落至28.9%。

  减税效应深化。11月公共财政收入和税收收入增速均创新低,其中个税收入增速由正转负,增值税增速保持负增、仍在低位,均指向减税政策效应继续深化,而财政支出增速同步转负,进一步印证了减税才是本轮积极财政政策的主线。目前在外需大幅回落、经济下行压力日益显现的背景之下,降低企业和居民部门负担的更大规模减税政策仍可期待!

  3、政策:攻坚重心转移、向改革要动力

  攻坚重心转移。中央政治局召开会议指出,明年要继续打好三大攻坚战,推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合;着力激发微观主体活力,创新和完善宏观调控,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作,保持经济运行在合理区间,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,提振市场信心。与去年底相比,本次会议淡化了去杠杆和楼市调控。

  向改革要动力。中共中央召开党外人士座谈会,称要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,坚持向改革要动力,强化社会政策兜底保障功能;要坚定不移深化供给侧结构性改革,更多采取改革开放的办法,更多运用市场化、法治化手段,不断取得更扎实的成果。

  更大减税降费。统计局表示,明年将有更大力度的减税降费措施,有关部门正在加快研究和推进;今年下半年以来推出了一些基础设施投资项目,在明年也会得到落地。

(文章来源:姜超宏观债券研究)

(责任编辑:DF155)

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